?计算过程：
?2012年自由现金流=经营活动现金流净额128亿-资本开支30亿=98亿；
?2013年自由现金流=98亿(1+25%)=122.5亿；
?2014年自由现金流=122.5亿(1+25%)=153.1亿；
?以此类推，直至永续增长阶段（第11年起）。
（2）第二步：确定折现率（）
?计算公式：=(股权成本股权占比)+(债权成本债权占比(1-税率))；
?参数设定：
?股权成本（cp模型）=无风险利率（10年期国债收益率3.5%）+β系数（茅台β=0.8）市场风险溢价（6%）=3.5%+0.86%=8.3%；
?债权成本（茅台无有息负债，按0计算）；
?股权占比100%，债权占比0%；
?税率25%；
?最终折现率：8.3%（取整8%）。
（3）第三步：划分预测期与永续期
?预测期：10年（2013-2022年），详细预测每年的自由现金流；
?永续期：2023年起，假设自由现金流永续增长率为3%（低于g·dp增速，保守估计）；
?永续价值计算：第11年自由现金流(1+3%)÷(折现率8%-永续增长率3%)=[153.1亿(1+25%)?(1+3%)]÷(8%-3%)≈3420亿。
（4）第四步：折现求和
?预测期现金流现值：将2013-2022年的自由现金流逐一折现（如2013年122.5亿÷1.081≈113.4亿，2014年153.1亿÷1.082≈131.3亿……）；
?永续价值现值：3420亿÷1.081?≈1583亿；
?企业内在价值：预测期现值总和（约1200亿）+永续价值现值（1583亿）=2783亿。
（5）第五步：计算每股价值
?总股本：10.38亿股（2012年末数据）；
?每股内在价值：2783亿÷10.38亿股≈268元；
?修正系数：考虑"恐慌指数92分"的情绪折价（上浮5%），最终目标价≈2681.05≈280元。
"dcf模型告诉我们：即使遭遇塑化剂风波，茅台的内在价值依然是280元——165元的股价，相当于打了6折。"林静在终端标注"dcf评分95分"，"这个价格是''时间的朋友''给我们的礼物，恐慌只是暂时的迷雾。"
三、ps模型：相对估值的"价格锚"
1.模型原理：销售收入的"行业对标"
周严的铜算盘敲在《规则长城》"ps模型表"页，解释其逻辑："如果说dcf是''算未来能赚多少钱''，那么ps就是''看同行卖一块钱收入能值多少钱''。比如，五粮液的''价格/销售收入''倍数是5倍（股价29元÷每股收入5.8元），如果茅台的每股收入是10元，那么按五粮液的倍数计算，茅台股价应该是50元？不对，这里要考虑茅台的''品牌溢价''——它的''价格/销售收入''倍数应该更高。"
2.茅台ps估值：三步算出290元目标价
陈默的"情绪沙盘"运行"ps模型计算模块"，展示三步推导过程：
（1）第一步：选取可比公司
?核心标准：同行业（白酒）、同规模（营收百亿以上）、同定位（高端/次高端）；
?可比公司：五粮液（2012年营收272亿）、泸州老窖（115亿）、洋河股份（172亿）；
?排除标的：酒鬼酒（塑化剂事件主角，数据失真）、区域酒企（规模太小，参考性差）。
（2）第二步：计算可比公司ps倍数
?五粮液：股价29元，每股收入5.8元（272亿÷47亿股），ps倍数=29÷5.8=5倍；
?泸州老窖：股价38元，每股收入3.8元（115亿÷30亿股），ps倍数=38÷3.8=10倍；
?洋河股份：股价90元，每股收入5.7元（172亿÷30亿股），ps倍数=90÷5.7≈15.8倍；
?行业平均ps倍数：(5+10+15.8)÷3≈10.3倍。
（3）第三步：推算茅台目标价
?茅台每股收入：2012年营收264亿÷10.38亿股≈25.4元；
?基础目标价：25.4元10.3倍≈262元；
?品牌溢价修正：茅台品牌价值（800亿）是五粮液（300亿）的2.67倍，给予20%溢价